A tumultuada liquidação dos mercados financeiros neste mês quase não afectou as condições de financiamento globais, mas o risco de mais volatilidade significa que os tomadores de empréstimos ainda não estão fora de perigo.
Os mercados de acções e de dívida corporativa recuperaram algumas das perdas provocadas no início de agosto pelos receios de recessão nos EUA e pelo desvanecimento de um popular carry trade de ienes.
No entanto, continuam a ser nitidamente mais fracos do que há um mês, com o índice alargado de acções americanas S&P 500 ainda 5% abaixo do pico de Julho, após uma queda inicial de quase 10%. As acções europeias sofreram um golpe semelhante.
Entretanto, as obrigações de empresas com notações mais elevadas e mais baixas perderam grande parte do declínio verificado este ano no prémio de risco que pagam em relação às obrigações do Estado.
Mas as condições de financiamento – a facilidade com que os mutuários podem obter financiamento – não se tornaram suficientemente restritivas, mesmo no auge da venda, para suscitar preocupações quanto a um abrandamento económico mais acentuado que poderia acelerar os cortes das taxas de juro do banco central.
“Não assistimos a movimentos suficientemente grandes para alterar materialmente as condições de financiamento das empresas ou das famílias”, afirmou aos microfones da Reuters, Chris Jeffrey, Director de Estratégia Macroeconómica da Legal & General Investment Management.
De facto, um indicador das condições financeiras dos EUA, compilado pelo Goldman Sachs, mostra que, apesar de se terem tornado mais rigorosas desde meados de Julho, as condições permanecem historicamente frouxas e mais acomodatícias do que em grande parte do ano passado.
As acções mundiais, por exemplo, ainda estão a subir quase 10% este ano e os spreads de crédito são mais baixos do que em 2023.
De acordo com agência Reuters, o Goldman estima que cada potencial venda adicional de 10% nas acções reduziria o crescimento económico dos EUA no próximo ano em pouco menos de meio ponto percentual, enquanto os movimentos associados noutros mercados, se as acções caíssem, poderiam implicar um impacto total de pouco menos de um ponto percentual.
Assim, com o crescimento dos EUA ainda acima dos 2%, seria necessária uma queda muito maior nos mercados de acções para causar um sofrimento económico significativo que se repercutisse a nível mundial.
Cortes nas taxas
Com a Reserva Federal dos EUA a começar a cortar as taxas em breve e outros bancos centrais já a fazê-lo, o principal resultado das recentes perturbações do mercado é uma queda nos custos dos empréstimos.
Os rendimentos do Tesouro dos EUA a 10 anos caíram mais de 50 pontos base desde o início de Julho, enquanto os rendimentos das obrigações do Tesouro do Reino Unido e da Alemanha caíram mais de 30 pontos base cada, à medida que os investidores apostam em cortes mais acentuados das taxas.
Este é um bom presságio para os mutuários. Os rendimentos das obrigações de empresas com grau de investimento dos EUA também caíram 50 pontos base desde o início de Julho.
Diz a Reuters, num trabalho especial sobre o assunto, que estamos a citara, as empresas com elevada notação de crédito angariaram 45 mil milhões de dólares com a venda de obrigações nos EUA na semana passada, de acordo com o IFR da LSEG – no limite superior das expectativas dos analistas e um sinal de confiança no meio da venda.
Na Europa, também se registaram mais vendas de obrigações do que há um ano, enquanto o mercado dos EUA teve um forte início de semana.
“Não parece que o acesso ao crédito seja realmente um problema neste momento”, disse Idanna Appio, gestora de carteiras da First Eagle Investment Management.
“Na verdade, os rendimentos mais baixos do Tesouro estão a abrir uma janela para as empresas chegarem ao mercado”, disse Appio, um antigo economista da Fed.
Mesmo as taxas de rendibilidade das “junk bonds” desceram 37 pontos base desde o início de Julho, o que significa que as condições se tornaram mais favoráveis para as empresas com notações mais baixas, que angariaram 7,2 mil milhões de dólares com a venda de obrigações nos EUA na semana passada.
Bolsos fracos?
As expectativas de que a volatilidade se mantenha elevada criam, no entanto, incerteza para os mutuários.
O índice VIX, o “medidor do medo” de Wall Street, caiu abaixo dos 20 pontos esta semana, atingindo o seu valor mais baixo do mês, mas continua a ser muito superior à sua média de Janeiro Julho.
E com o mês de agosto normalmente calmo para as ofertas públicas iniciais, o impacto na angariação de fundos de acções – que normalmente sofre um golpe quando a volatilidade aumenta – ainda não foi visto.
Os negociadores afirmaram estar optimistas enquanto os mercados se mantiverem calmos, mas conscientes da incerteza que se avizinha.
Javier Rodriguez, Director Global de criação de valor da KPMG, é citado pela Reuters, a não excluir a possibilidade de as transacções de IPO em curso abrandarem ou pararem.
“Não há certezas quanto ao panorama final, mas é possível que o mercado arrefeça em comparação com os últimos 18 meses”, afirmou.
Nos mercados de crédito, enquanto o dinheiro fluiu para as obrigações com grau de investimento na semana passada, as “junk bonds” registaram saídas, de acordo com o BofA, sinalizando cautela em relação aos mutuários mais fracos.
Com as vendas de títulos de alto rendimento em todo o mundo tendo registado seu maior primeiro semestre do ano desde 2021, de acordo com a LSEG, é improvável que os fluxos de saída alarmem os mutuários ainda.
Mas alguns eram consideráveis. Os fluxos de saída de empréstimos alavancados dos EUA, cujos investidores sofrem um golpe quando as taxas de juro caem, foram os maiores desde o auge da pandemia COVID em Março de 2020, de acordo com o JPMorgan. O impacto do próprio desenrolar do carry trade nas condições de liquidez também continua a ser um risco a observar.
“Quando o carry trade despenca, os fundos fogem dos países e dos activos onde financiam a actividade económica”, afirmou Mathieu Savary, estratega europeu principal da BCA Research. “Em consequência, as condições de liquidez tornam-se mais restritivas nos países onde o crescimento é gerado, o que prejudica a actividade económica mundial.”
Fonte: O Económico
